## 6.6 스프레드시트를 통한 민감도 분석 ★
- 기본 변수값들이 우리의 기본가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가?
- 스프레드시트 프로그램은 재무의사결정에서 측정에러의 영향을 분석하는 훌륭한 도구이다
- 자본예산의 민감도 분석(sensitivity analysis)란 기본 변수값들이 우리의 기본 가정과 달라질 경우에도 투자안이 가치있는 투자안으로 남아있는가를 측정하는 것
### 기본 사례
- 다음은 기업의 현금흐름을 위해 내장된 엑셀워크시트이다.
- 일반적으로 워크시트를 자료와 수식 두가지로 구분짓는 것은 좋은 연습이다
- 이러한 연습은 다룰 수 있는 능력을 증진시키고 오류의 발생을 줄일 것이다.
### 수정된 시나리오
- 이번 사례에서는 현금은 축적되고 있다
- 이번 가정에서 판매수량은 2% 증가, 가격은 3% 하락, 고정비는 8% 증가하는 것으로 한다.
- 배당금은 1000000 달러/년 이라 가정한다.
### 추가 시나리오
- 다음 그래프들은 기본 모형으로부터 동시에 한 변수씩 변화하면서 만들어지는 변화를 나타내고 있다.
### 결과
- 제품의 장기 수명을 수요에 대한 배당과 함께 줄이는 과정이 야기된다는 점을 숙지해라.
- 5년 안에 현금 흐름의 위기
- 6년 안에 음(-)의 회계 이익
- 그리고 감가상각의 세제 혜택이 끝나는 8년 안에 심각한 음(-)의 영업현금흐름
### 그래프
- 그래프는 선택된 독립변수하에서 계속되는 모형의 변화 모습을 설명하는 스프레드시트에서 유용한 도구이다
- 다음 그래프는 관찰된 모형을 보여주고 있다.
### 스프레드 시트계획의 결과
- 스프레드시트는 관리자로 하여금 모델투입의 무작위성에 의해 혼돈상황을 발견할수 있도록 해준다
- 이는 관리과정을 모델 변수에 대해 시간적 순차로 정리하도록 유도한다.
- 관리과정은 위험을 보다 부드럽게 인식하게 해주며 나쁜 결과를 회피할수 있도록 우발 사건을 창출해낸다.
### 손익분기점 (B.E.P brake even point)
- 손익분기점은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 매출 (**손익분기점 : 투자안의 NPV = 0 되도록 하는 매출액**)
- 내부수익률(IRR)은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 할인율 (**내부수익률 : NPV = 0 되도록 하는 할인율**) ★
- 손익분기점 가격은 투자안의 순현가를 0으로 만드는 단위가격 (손익분기점 가격 : NPV = 0 되도록 하는 가격)
## 6.7 비용절감 투자안 분석
- 비용절감과 관련된 투자안
- 예) 인건비 절감을 위해 생산과정의 자동화 투자 (인건비 절감 위한 생산설비 투자)
- 자동화 설비에 2000000달러 투자
- 매년 세전 인건비 700000 절감
- 설비 잔존기간 = 5년, 소득세 33.33%
- 이 투자안의 NPV?
증분 현금흐름을 계산
- 투자하지 않았을 경우와, 투자한 경우의 현금흐름의 **차이**를 계산(기존 경우와 투자했을때를 비교)
투자안의 현금흐름표
- 초기 설비 투자 : 2000000
- 매년 추가 현금유입 : 600000
- NPV 계산
## 6.8 서로 다른 투자기간을 지니는 투자안들 (기간이 다른 경우)
- 서로 다른 잔존기간을 지니는 두 종류의 설비투자가 있을때? 비교?
- 잔존기간 5년 : 설비투자 2000000달러
- 잔존기간 10년 : 설비투자 4000000달러
- 연기준 자본비용(annualized capital cost)를 계산
- 연기준 자본비용 = <U>초기 현금유출과 동일한 현재가치를 가지는 연간 균등 현금흐름을 의미</U>
- 가장 작은 연기준 자본비용을 지니는 투자안 선택
### 연기준 자본비용 계산
연금흐름법에서...
$$ PV = \frac{pmt}{i}*(1-(1+i)^{-n}) $$
- 연기준 자본비용이 낮은것을 선택한다. 전체비용/기간 하면 같은 값이 나온다. 할인율을 고려해야 되는것이다.
## 6.9 상호 배타적은 투자안들의 순위결정
- 다양한 투자안들 중에서 하나만 선택
- 하나의 투자안을 선택하면 다른 것은 포기해야하는 경우를 상호 배타적인 투자안이라고 함
- NPV가 가장 큰(이게 맞다) 투자안 선택해야 하지만, 내부 수익률(IRR)에 따라 순위 결졍하기도 함(이게 잘못된 방법이다)
- NPV법을 사용하면서 당신은 심각한 문제에 직면할 수 있다.
- 몇몇 경영자들은 ~~내부~~투자수익률법을 사용하는것을 선호한다.(오타로 보여서 투자로 바꿈)
- 투자수익률법이 정확한 답을 줄 수도 있지만 이는 상당한 기술을 요구한다. 투자수익률법을 피하는것이 좋다.(쉽지만, NPV로 계산해야 한다.)
### 예시
토지개발에 대한 2가지 상호 배타적 투자안
1. 사무용 빌딩 건설 : 초기 현금유출 20000000달러 (투자비용)
1. 주차장 건설 : 초기 현금유출 10000 (투자비용)
- 사무용 빌딩 1년 후 매각 (24000000)
- 투자수익률 20% = (24000000-20000000)/20000000
- 주차장 매년 10000 현금 유입 (영구)
- 투자수익률 = 100% = (10000 - 0)/10000
(NPV=0인 내부수익률이 아님 투자수익률이란 용어가 옳아보인다)
수익률 100%? 이것이 수익률만 보면 더 좋은것 같지만...
- 사무용 빌딩 건설 NPV = 869565
- 주차장 건설 NPV = 66667 - 10000 = 56667
$$PV = \frac{pmt}{i}$$
(공식을 보면, 자본비용 영향 크다)
- 자본비용 15% 일때는, 사무용 빌딩 짓는 투자안이 주주에게 더 유리
## 6.10 인플레이션과 자본예산
- 투자안 평가시, 인플레이션을 고려
- 예) 초기 현금 유출 2000000달러 인 투자안
- 5년 동안 세후 현금흐름 600000 예상
- 자본비용(할인율) = 10%
- 이 투자안의 NPV = 274472
- 인플레이션 반영?
- 실질 현금흐름 : '해당년도 화폐가치' 기준 (1년뒤 60만, 2년뒤 60만...)
- 명목 현금흐름 : '오늘의 화폐가치' 기준으로 평가위해 6%의 인플레이션을 적용
- 순현가를 계산하는 두 가지 방법
- **명목 현금흐름은 명목 할인율로 할인하라**
- **실질 현금흐름은 실질 할인율로 할인하라**
- NPV 계산
1. 실질 자본비용 10%, 실질 현금흐름 이용
- NPV = 274472
2. 명목 할인율 계산(인플레이션 반영한 할인율 계산)
**(1+실질할인율)(1+기대인플레이션)=(1+명목할인율)** ★
- 명목할인율 = 1.1 * 1.06 - 1 = 16.6% (Not 16%)
- 명목 현금흐름의 NPV = 실질 현금흐름의 NPV (동일한 NPV가 나온다)
(기존현금흐름 할인율 반영 NPV = inf반영 inf반영 할인율 NPV)
- 실질 현금 흐름의 내부수익률과 명목 현금흐름의 내부수익률 비교하면 안됨.
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